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欧派家居:深度报告:定制家具龙头企业关注欧
作者:电玩游戏 发表时间:2019-07-12 21:57  点击:

  公司是国内定制家居龙头企业,近年来业绩持续高增长,利润率显著提升。2011-2016年公司营业收入复合增速达26.30%,净利润复合增长率高达63.62%。同时,公司积极运用资本手段助力公司发展。今年5月推出股权激励计划,将核心骨干利益与公司发展紧密联系,有助于激发员工的工作热情;2013年红星美凯龙子公司红星喜兆入股公司,通过战略持股联系双方利益,助力公司渠道建设。

  定制家居需求旺盛,一方面商品房销售、城镇化等因素推动家具消费需求持续增长,另一方面对家具的功能性、美观性、个性化需求使得越来越多的消费者选择定制家具,定制渗透率不断提升,据《中国厨卫市场与消费行为研究报告(2016)》调查显示69%的消费者会选择定制产品。

  定制龙头业绩增速明显快于行业及成品家具企业,市场份额有望不断提升。2014-2016年家具制造业主营业务收入同比平均增速约为10%,同期8家定制家具企业营收平均增速在26%-32%之间,定制家具龙头企业规模扩张明显快于家具制造业。2014、2015、2016年5家成品家具上市公司的营收平均增速分别为9%、8%、25%,而同期8家定制家具企业营收平均增速分别为27%、26%、32%;成品家具归母净利增速在15%-19%之间,定制家具企业归母净利增速整体上行,2016年高达64%,定制家具品牌企业业绩增长明显快于传统成品家具品牌企业。

  欧派厨柜市占率、市场关注度、广告宣传投入额等均行业领先,市场影响力不断提升。整体厨柜发挥“带单”效应,助力衣柜、木门、卫浴等品类快速发展。双品牌覆盖多层次消费群体,受众面更广。据统计,26-35岁人群占定制厨柜消费人群的41%,客户客单值(不含厨电)为1-2万元的占比为42%,欧铂丽目标消费群为年轻、中端消费者,双品牌配合下,有效覆盖市场人群比例明显提升。

  2016年公司整体厨柜、整体衣柜及定制木门的产能分别为50万套/年、73万套/年和15万樘/年,在广州、天津和无锡新建的多条生产线完全投产后,公司的全国产能布局得到进一步完善,产能规模将大幅提升。公司生产效率持续改善,单位成本持续下降。2014年以来橱柜与衣柜生产周期缩短1-2天,原材料、人力、制造费用等成本持续下降,其中,橱柜与衣柜原材料成本分别下降20%、18%,人工成本分别下降5%、9%,制造费用分别下降9%、20%,整体厨柜和整体衣柜毛利率分别上升8.32pct、5.11pct。

  (1)经销:数量与质量并重,经销商专卖店数量行业第一,厨柜/衣柜经销店单店销售额高达155万元,远高于行业平均水平。(2)直营:定位为推广公司品牌,目前仅在广州及周边设立了19家直营店,2016年单店收入为1250万元,处于业内领先水平。(3)大宗:重点推进以大型房地产项目精装修配套整体厨柜、整体衣柜为主的大宗用户业务,提升精装修市场品牌占有率。(4)出口:业内首家大面积布局海外市场,通过国外大宗业务销售和店面销售两种模式出口产品。

  我们认为欧铂丽有望成为公司业绩新的增长极,厨电配套率的提升、全屋定制中其他柜体的发展或将成为客单值提升的动力,看好公司全屋定制及新品牌欧铂丽的发展潜力,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益2.98、3.81元/股,对应2017、18年PE分别为39X、30X。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。


 

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